分析師普遍預(yù)期美股已過度計(jì)價(jià)美聯(lián)儲降息，在基本面不利的情況下，美股后市或面臨調(diào)整。

一如市場預(yù)期，美聯(lián)儲在北京時(shí)間今日凌晨公布的利率決議中，下調(diào)聯(lián)邦基金利率25個基點(diǎn)至2.00%～2.25%，為2008年12月以來的10年首降。但FOMC聲明和美聯(lián)儲主席鮑威爾的表態(tài)卻不如預(yù)期中“鴿派”，對降息前景表態(tài)模凌兩可。鮑威爾稱“降息不意味著降息周期的開始，但我也不是說只有一次降息”。

CME的“美聯(lián)儲觀察”顯示，在鮑威爾新聞發(fā)布會后，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲9月再度降息25個基點(diǎn)的概率從FOMC政策聲明后的88.8%大幅回落至70.7%，降息50個基點(diǎn)的概率從5%小幅降低至3.2%。

那么，在市場已提前消化了美聯(lián)儲此次降息而未來降息前景不明的背景下，當(dāng)“靴子”落地后，各類資產(chǎn)將對此做出何種反應(yīng)呢?

分析師普遍預(yù)期美股已過度計(jì)價(jià)美聯(lián)儲降息，在基本面不利的情況下，美股后市或面臨調(diào)整。而在全球主要央行紛紛降息、全球?qū)捤傻沫h(huán)境下，高評級的新興市場債券將繼續(xù)受益，且在全球經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)表現(xiàn)相對有保證，值得投資。此外，近來持續(xù)徘徊在近6年高位附近的黃金在美聯(lián)儲降息后，持有成本下降，加之美元可能走弱，再疊加其在全球經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易不確定性日升背景下的避險(xiǎn)作用，有望延續(xù)牛市。

降息或不足以支撐美股繼續(xù)走高

在此次美聯(lián)儲利率決議公布后，周三，美國三大股指收盤均跌超1%，道指更跌逾330點(diǎn)。同時(shí)，恐慌指數(shù)VIX收漲2.18點(diǎn)，報(bào)16.12，刷新逾一個月高位。

雖然美聯(lián)儲降息通常會利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但不少分析師警示稱，在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境及貿(mào)易環(huán)境下，不論是僅降息1次還是進(jìn)入降息周期，僅僅靠美聯(lián)儲降息不一定能夠支撐美股繼續(xù)上漲。

摩根士丹利首席美國股票策略師兼首席投資官威爾遜(Mike Wilson)表示，盡管美聯(lián)儲降息25個基點(diǎn)，但寬松政策帶來的提振無法維持許多投資者所預(yù)期的漲勢。其指出，標(biāo)普500指數(shù)基本面太弱，在過去18個月里，曾3次接近或略高于3000點(diǎn)的峰值，前2次市場隨后出現(xiàn)調(diào)整，這次也不例外。

黑石首席投資策略師茲伊德(Joseph Zidle)也認(rèn)為，接下來美股投資者需要謹(jǐn)慎。他預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲在未來幾個月不會實(shí)施市場預(yù)期的多次降息，由此帶來的失望情緒將導(dǎo)致美股從歷史高點(diǎn)回落。

“(近日)標(biāo)普500指數(shù)上漲至3000點(diǎn)并非由企業(yè)盈利和基本面驅(qū)動，而是由流動性推動的，投資者寄希望于美聯(lián)儲將大幅降息。”但茲伊德指出，市場在預(yù)測美聯(lián)儲未來的行動方向、路徑或規(guī)模方面一直很糟糕，甚至美聯(lián)儲在預(yù)測自己的政策走向方面也沒有做得更好。

在其看來，市場對美聯(lián)儲多次降息的預(yù)期是建立在通脹預(yù)期非常疲弱的基礎(chǔ)上的，而通脹遠(yuǎn)沒有市場預(yù)期的那么疲弱，美聯(lián)儲未來并不一定會多次降息。而一旦華爾街意識到美聯(lián)儲為降息踩剎車，將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重新配置，美股波動將會加劇。

茲伊德對標(biāo)普500指數(shù)的年終預(yù)測為2875～2900點(diǎn)，比當(dāng)前位置低4%左右。

Richard Bernstein Advisors的資產(chǎn)組合策略師鈴木(Dan Suzuki)也警示稱，美股回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)正在上升，即使美聯(lián)儲降息也無濟(jì)于事。

“歷史上美聯(lián)儲降息后，除非輔佐以一些財(cái)政刺激政策方面的共同努力，不然通常更像是一個利空而非利多信號。”他稱，“市場對于美聯(lián)儲騎著白馬來救市的預(yù)期可能有點(diǎn)過度了。”

鈴木還以歷史上的幾次美聯(lián)儲降息周期為參照稱，在1998年的美聯(lián)儲降息周期中，即使美國經(jīng)濟(jì)并未面臨衰退，在美聯(lián)儲將利率減至降息前的一半的過程中，標(biāo)普500指數(shù)卻出現(xiàn)了19%的回調(diào)。而過去20年中，美股在美聯(lián)儲降息周期時(shí)出現(xiàn)回調(diào)的情況還發(fā)生過2次。美聯(lián)儲上一次降息周期始于2007年9月，美股在其后1個月左右達(dá)到牛市高峰，但隨后9個月即落入技術(shù)調(diào)整的殘骸中。

鈴木進(jìn)一步指出，目前美股面臨的問題更多在于其基本面以及該基本面如何對企業(yè)利潤施加壓力。不論美聯(lián)儲降息25個基點(diǎn)還是50個基點(diǎn)，都不會改變企業(yè)增長放緩的情況。

“投資者最終會意識到美聯(lián)儲降息1次或2次不足以重振經(jīng)濟(jì)，并因此可能導(dǎo)致美股在今年年底前出現(xiàn)5%～10%的調(diào)整。”他稱。

不過，高盛首席美股策略師科斯廷(David Kostin)認(rèn)為美聯(lián)儲降息將會繼續(xù)推高美股。其在周二的研報(bào)中將對美股企業(yè)2019年每股收益(EPS)的預(yù)期下調(diào)了6美元，但稱，盡管企業(yè)盈利料將受到擠壓，對美股的進(jìn)一步上漲仍持積極態(tài)度。

“鴿派的美聯(lián)儲推動了2019年以來的美股反彈，我們預(yù)計(jì)低利率將繼續(xù)支持美股未來高于平均水平的估值。”他稱。

科斯廷其將標(biāo)普500指數(shù)2019年末的目標(biāo)價(jià)位上調(diào)了3%至3100點(diǎn)，并將其2020年年底的目標(biāo)價(jià)設(shè)定為3400點(diǎn)，即在2019年年終目標(biāo)位基礎(chǔ)上再漲10%。

高評級新興市場債券將繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁

接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的分析師表示，高評級的新興市場債券將繼續(xù)受益于美聯(lián)儲降息、全球貨幣政策寬松環(huán)境以及美歐債券收益率不斷走低。截至第一財(cái)經(jīng)記者8月1日早間發(fā)稿時(shí)，美國10年期國債收益率報(bào)2.008%，日跌幅達(dá)2.6%。

Stratton Street首席投資官西爾蒙(Andy Seaman)告訴第一財(cái)經(jīng)記者，全球經(jīng)濟(jì)目前面臨各種各樣的壓力，包括美聯(lián)儲此前實(shí)施貨幣緊縮政策的滯后效應(yīng)、工作人口萎縮以及全球貿(mào)易摩擦等，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)疲軟，并將在明年某個時(shí)候進(jìn)入衰退。

基于此，他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在今年底前總共降息2次，2020年繼續(xù)降息的幅度則將取決于即將到來的經(jīng)濟(jì)衰退的深度。同時(shí)，他認(rèn)為貿(mào)易摩擦也不太可能在短期內(nèi)得到解決。投資者也不應(yīng)對未來幾個月歐美債券收益率進(jìn)一步下跌感到驚訝。

“歐洲債券市場已在收益率方面創(chuàng)下歷史新低，美國10年期國債收益率也僅有2%左右，并且長期利率下調(diào)的空間很大。”他稱，以上種種因素疊加，“環(huán)境似乎非常有利于高評級的新興市場債券持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁” 。

在具體偏好區(qū)域方面，西爾蒙告訴記者，與其它地區(qū)相比，遠(yuǎn)東地區(qū)、中東地區(qū)的利差相對較小，阿布扎比和卡塔爾等西亞地區(qū)的信貸市場機(jī)會更多。

“雖然投資者尚未關(guān)注這一地區(qū)，但我們認(rèn)為其能夠提供最好的債券投資機(jī)會。”他舉例稱，“比如，發(fā)行規(guī)模為22億美元的阿布扎比原油管道20247(Abu Dhabi Crude Oil Pipeline 20247)近期的收益率為3.84%左右，比其它地區(qū)的債券提供的收益率都高很多。”

他補(bǔ)充稱，摩根大通正在對其新興市場債券指數(shù)(Emerging Market BondIndex, EMBI)的組成進(jìn)行調(diào)整，未來將會納入海外合作委員會(GCC)國家的債券。由于這些國家的債券過去從未被納入過全球類債券指數(shù)，其債券市場就會受益于投資者重新分配資產(chǎn)的過程。同時(shí)，這些國家的債券很多擁有AA或A評級，他們在全球經(jīng)濟(jì)增長顯著放緩的情況下，也可能繼續(xù)表現(xiàn)良好。

此外，他稱，其在選擇投資國家時(shí)還會考慮該國家是凈債務(wù)人還是債權(quán)人。在全球經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，債權(quán)國的債券和貨幣將明顯跑贏大市。

“日本、卡塔爾、阿布扎比和瑞士等國家的債券和貨幣將被證明是安全的避風(fēng)港，而那些要避免的國家是西班牙、葡萄牙、土耳其和巴西等負(fù)債國家。”他稱。

西爾蒙還提示稱，全球主要經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易摩擦無法在短期內(nèi)得到解決，美國2020年也將大概率陷入衰退。在此背景下，今年以來表現(xiàn)良好的高收益?zhèn)?垃圾債)市場將會承壓，建議投資者專注于購買在全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步疲軟時(shí)表現(xiàn)更好的高評級、投資級別債券。

摩根大通中國債務(wù)資本市場部主管謝桐也對第一財(cái)經(jīng)記者表示，一般來講，全球主要國家進(jìn)入降息，新興市場都會受益，因?yàn)橥顿Y者會回流到一些相對產(chǎn)生高收益，并且經(jīng)濟(jì)相對比較穩(wěn)定或衰退情況沒有太明顯的地區(qū)。事實(shí)上，不同于2018年的情況，今年上半年的環(huán)境對境外的債券市場已經(jīng)是一個很正面的影響。

“我們預(yù)期美聯(lián)儲及全球主要國家降息將會對亞洲債券市場有一個繼續(xù)正面的影響。”她稱，“如果看投資機(jī)會的話，我們會建議大家考慮比如一些國有企業(yè)的永續(xù)債，相對回報(bào)收益率會高一些，期限可以管理。還有一些相對屬于比較周期型行業(yè)，比如說金屬、礦業(yè)、化學(xué)品等的國有企業(yè)的債券也值得投資。”

她分析稱，雖然因?yàn)橐獙_一些所謂的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，這些債券在同一級別債券里溢價(jià)會高一點(diǎn)，但從信用基本面來看，這些債券沒有問題，又是國有背景，收益率會比正常同級債券高一些。而對于房企發(fā)行的債券，她建議購買BB級左右、行業(yè)內(nèi)較大公司發(fā)行的回報(bào)比較合理的債券。

黃金牛市有望延續(xù)

美聯(lián)儲在6月釋放降息信號后，疊加全球經(jīng)濟(jì)放緩、全球貿(mào)易局勢破朔迷離等因素，避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金再成“香餑餑”。COMEX黃金期貨一度觸及逾6年高位1452.8美元/盎司。上周后半周以來，出于對美聯(lián)儲本周降息的預(yù)期，金價(jià)又連續(xù)數(shù)個交易日收高。

隔夜，受到鮑威爾不夠”鴿派“的表態(tài)影響，COMEX黃金期貨從日高1430美元/盎司左右跌至1413.30美元/盎司，跌破1430、1420兩個關(guān)口。

不過，大部分分析師依舊看好黃金在短線調(diào)整后的走后續(xù)勢。

在華爾街針對美聯(lián)儲和金價(jià)問題進(jìn)行的調(diào)查中，16位參與調(diào)查的市場人士中，8名看好黃金價(jià)格上漲，3人認(rèn)為金價(jià)將下跌，另有5人認(rèn)為保持將維持現(xiàn)有水平。

此外，接受在線調(diào)查的953位普通投資者中，60%的受訪者認(rèn)為金價(jià)將上漲，23%的受訪者預(yù)測金價(jià)將下跌。

美國價(jià)格期貨集團(tuán)高級市場分析師弗林(PhilFlynn)預(yù)計(jì)，金價(jià)將在今夏上漲的基礎(chǔ)上繼續(xù)上漲。他表示，黃金仍處于突破模式，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲本周的降息會繼續(xù)提振金價(jià)。此外，他稱，盡管歐央行上周沒有立即采取降息行動，但仍然采取寬松的貨幣政策，也有利于金價(jià)。

花旗銀行(中國)有限公司零售銀行投資策略主管吳晶晶在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)也表示，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球主要央行可能進(jìn)入寬松周期，使得持有黃金的機(jī)會成本大大減少，長久期的金價(jià)應(yīng)會得到支持。同時(shí)，隨著美股已處于歷史高點(diǎn)，且地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷升高，金價(jià)在此宏觀環(huán)境下可能獲得支撐。

她稱，金價(jià)目前已處于高位，盡管如此，通常金價(jià)的上漲會落后于美國和歐元區(qū)真實(shí)利率的下滑，這對于黃金持有者是一個相對積極的信號，持有黃金在當(dāng)前仍然是一個相對現(xiàn)實(shí)的選擇。

“同時(shí)，以歷史經(jīng)驗(yàn)而言，無論風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)是正還是負(fù)，美元都可能走弱，金價(jià)在兩種情形下均可能上漲。因此，在投資組合中加入黃金或可成為保留收益的一種對沖風(fēng)險(xiǎn)的方式。”她還指出，若在美聯(lián)儲降息之余，美國政府開始干預(yù)美元走勢使得美元進(jìn)一步走弱，金價(jià)可能在今年漲至1500美元/盎司以上。

不過，大宗商品交易委員會(Commodity Futures Trading Commission)注冊大宗商品交易顧問哈耶齊克(James Hyerczyk)則指出，美聯(lián)儲此次降息25個基點(diǎn)的消息已經(jīng)被市場消化了好幾周，金價(jià)若要繼續(xù)上漲，美聯(lián)儲必須向投資者發(fā)出一個明確的信號：將在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)下調(diào)利率。

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