近日，監(jiān)管部門叫停部分險企銷售預定利率為4.025%的年金產(chǎn)品，令利差損風險再度成為保險業(yè)的焦點。專家表示，為應對低利率環(huán)境，在產(chǎn)品端，險企除了大力發(fā)展長期保障型和儲蓄型產(chǎn)品外，可適度推動分紅、萬能和投連等利率敏感型產(chǎn)品銷售，減輕資產(chǎn)負債錯配的壓力。在投資端，則可向標的較好的權益資產(chǎn)傾斜，同時加強多元化、全球化資產(chǎn)配置。

規(guī)范產(chǎn)品監(jiān)管部門“動真格”

“目前監(jiān)管層主要對法定責任準備金覆蓋率小于120%的險企下了‘禁售令’，需立即停止銷售預定利率為4.025%的年金產(chǎn)品。”滬上某壽險公司總精算師對《上海金融報》記者表示，雖然部分公司反映，這類產(chǎn)品有些與銀行合作，無法馬上暫停，需要有過渡期。但不管如何，年底前停售應該是肯定的。

那么，法定責任準備金覆蓋率高于120%的險企是否也要停售相關產(chǎn)品呢?

“目前監(jiān)管層尚未明確表態(tài)，但按照當前形勢，如果監(jiān)管層判斷風險依舊很大，法定責任準備金覆蓋率低于100%的險企明年可能將不被允許報備相關的新產(chǎn)品，大家都要掂量一下。”上述人士表示，“同時，監(jiān)管層強調(diào)不能‘炒停’，即不能以停售名義推動市場現(xiàn)存4.025%年金產(chǎn)品的銷售，一些保險公司還因此受到批評。”

值得注意的是，近幾年憑借4.025%的預期利率，險企的年金產(chǎn)品銷售業(yè)績很好，甚至成為今年“開門紅”期間部分險企的主打產(chǎn)品。監(jiān)管層“踩剎車”后，對未來保費收入影響幾何?

上述人士稱，部分依賴年金保險銷售的中小公司可能會有“陣痛”，但對行業(yè)不會有太大影響。“4.025%年金保險在總保費中占比其實不大，大險企并沒有跟進。同時，監(jiān)管層正在考慮放行符合要求的險企銷售2至3年期躉交的產(chǎn)品，這類產(chǎn)品也較受個人投資者青睞。”

事實上，對于此次停售部分險企4.025%預期利率產(chǎn)品，監(jiān)管此前已有“鋪墊”。今年“開門紅”期間，監(jiān)管層就已暫停備案預定利率4.025%的年金險產(chǎn)品。8月30日，銀保監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布《完善人身保險行業(yè)責任準備金評估利率形成機制及調(diào)整責任準備金評估利率有關事項的通知》強調(diào)，“對2013年8月5日及以后簽發(fā)的普通型養(yǎng)老年金或10年以上的普通型長期年金，將責任準備金評估利率上限由年復利4.025%和預定利率的小者調(diào)整為年復利3.5%和預定利率的小者，其他險種的評估利率要求維持不變。”

在11月21日舉行的第四屆陸家嘴金融城全球金融風險管理會議上，中國太平洋保險集團風險監(jiān)控部總經(jīng)理王劍對《上海金融報》記者表示，監(jiān)管層近期出臺一系列政策指向預期利率4.025%的人身險產(chǎn)品，是為了防范降息周期下可能存在的利差損風險。“行業(yè)銷售的4.025%人身險產(chǎn)品規(guī)模到底有多少，目前還沒有官方權威的測算。前期，市場上流傳中國保險業(yè)需要為此增提絕對值不小的責任準備金的消息，但部分行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，就整個人身險規(guī)模來看，其對壽險行業(yè)經(jīng)營利潤和凈資產(chǎn)影響并不大，仍在可控范圍之內(nèi)。”

產(chǎn)品端和投資端均待多元化布局

那么，到底什么是利差損，為何保險業(yè)對其非常警惕呢?

“所謂利差損，是指投資收益無法覆蓋負債成本導致的經(jīng)營損失，主要是由于在利率下行過程中，負債成本剛性兌付，而資產(chǎn)負債錯配導致到期資產(chǎn)的再投資收益率無法覆蓋負債成本所致。”某保險資管公司人士對《上海金融報》記者表示。

“一旦保險機構(gòu)出現(xiàn)利差損，如果費差益和死差益無法彌補利差的損失，則保險機構(gòu)將出現(xiàn)經(jīng)營虧損，進而吞噬實際資本，致使出現(xiàn)償付能力不足危機。”該資管公司人士進一步表示，上世紀90年代末，日本和中國臺灣地區(qū)曾出現(xiàn)過部分保險機構(gòu)因利差損而破產(chǎn)倒閉的案例。“由于負債成本的剛性，一旦出現(xiàn)利差損，除了依靠新增業(yè)務的盈利來彌補這方面的虧損外，很難有其他有效的應對舉措，這也是各國保險監(jiān)管機構(gòu)均非常關注利差損風險的原因。”

“關于險企如何應對利差損，業(yè)內(nèi)已討論多年，當前來看，保險公司應做好四個‘平衡’。一是平衡好利潤來源結(jié)構(gòu)。改變過去過度依賴利差貢獻的盈利模式，未來應推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加強保障型產(chǎn)品銷售擴大死差來源，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)和費用管控來提高費差收益。二是平衡好負債業(yè)務結(jié)構(gòu)。在大力發(fā)展長期保障型和儲蓄型產(chǎn)品的同時，適度推動分紅、萬能和投連等利率敏感型產(chǎn)品銷售，減輕資產(chǎn)負債錯配的壓力。”王劍表示，“三是平衡好資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。加強多元化、全球化資產(chǎn)配置。四是平衡好風險與收益。堅持穩(wěn)健審慎的產(chǎn)品定價策略，不能有過于激進的假設，以穿越周期的理念開展戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。”

“以優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為例，應以產(chǎn)品組合的模式實現(xiàn)多元化發(fā)展。目前市場環(huán)境下，如果都是固定利率、長期的險種，遇到低利率環(huán)境，險企承受的壓力會非常大。而專門做分紅險等產(chǎn)品也不合適，因為這類產(chǎn)品對投資收益很敏感，某些時候會導致大量退保，使得險企現(xiàn)金流不穩(wěn)定，從險企股東價值的角度來說，該類產(chǎn)品價值率比較低?？偟目磥?，站在風險管理的角度，多元化產(chǎn)品線更有利險企的發(fā)展。”王劍進一步指出。

除了在產(chǎn)品端有所調(diào)整，險企在投資端可能也會有新的布局。“接下來，監(jiān)管層可能會允許險企投資一些‘非標’產(chǎn)品或向權益類產(chǎn)品轉(zhuǎn)型等。”前述總精算師表示，從日本經(jīng)驗看，基本是通過采取海外投資、向標的較好的權益資產(chǎn)傾斜等措施度過危機。

銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，前三季度行業(yè)保險資金未年化的財務投資收益率為3.72%，同比有所上升。投資收益率回暖主要是受益于一季度A股市場的較好表現(xiàn)。

某保險資管公司人士表示，今年四季度，資本市場的表現(xiàn)或不及前三季度，對險企收益水平略有影響。“一方面，在現(xiàn)有企業(yè)會計準則下，保險機構(gòu)絕大多數(shù)權益投資都放在了可供出售金融資產(chǎn)科目，股票資產(chǎn)的公允價值變動損益不會影響當期利潤，即便加大權益類投資，對財務口徑的投資收益率回撤幅度影響有限。另一方面，當前險資加大的權益投資倉位很大比例是增持了高股息率的股票，保險機構(gòu)持有該類股票的主要目的是長期持有，以賺取穩(wěn)定的分紅收益。”

該人士進一步指出，考慮到當前權益市場估值仍然偏低，存在一定的配置價值，明年險資或?qū)⒗^續(xù)優(yōu)化權益配置結(jié)構(gòu)，或?qū)⒅攸c加大優(yōu)質(zhì)高分紅個股配置力度，以減少賬戶整體波動性，也為后面新金融工具會計準則的實施過渡做好準備。“在行業(yè)層面，保險資金或?qū)⒏鼮殛P注配置低估值而基本面或政策預期有改善可能的板塊，如可選消費(房地產(chǎn)、家電)和銀行等板塊。”

關鍵詞： 規(guī)范產(chǎn)品監(jiān)管