證券時(shí)報(bào)記者 應(yīng)尤佳

中歐基金成長(zhǎng)精選策略組負(fù)責(zé)人王培的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)出色穩(wěn)定，兩度獲評(píng)英華獎(jiǎng)三年權(quán)益類最佳基金經(jīng)理。由王培管理的中歐行業(yè)成長(zhǎng)基金，在2017年獲得35.41%的凈值回報(bào)。

王培說(shuō)，權(quán)益投資方式看似簡(jiǎn)單，就是通過(guò)股票交易最終得到收益回報(bào)，但是，作為公募基金，收益長(zhǎng)期超越基準(zhǔn)才是關(guān)鍵。

“周期性”投資哲學(xué)

王培入行時(shí)主要從事石化、基礎(chǔ)化工行業(yè)的研究，這對(duì)他的投資理念的形成有很大影響。

他告訴記者，石化是一個(gè)偏周期的行業(yè)，但是由于產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，其涉足的領(lǐng)域不僅僅包含上游的采掘，還包括中游周期，以及下游的消費(fèi)和新材料、新科技等領(lǐng)域，這讓他必須通過(guò)多元化的方法做研究。

“隨著研究的深入，我發(fā)現(xiàn)，所有的環(huán)節(jié)都呈現(xiàn)出一定的周期特征，只不過(guò)周期的長(zhǎng)短和波動(dòng)幅度有所差異，并且長(zhǎng)周期行業(yè)還存在一定的小周期特征，可以說(shuō)是周期套著周期，股價(jià)又在這些特征下表現(xiàn)出非常明顯的波動(dòng)規(guī)律。”王培說(shuō)，沒(méi)有哪個(gè)公司能夠一直處于高速成長(zhǎng)的階段。真正的成長(zhǎng)標(biāo)的，是能夠通過(guò)較高的成長(zhǎng)性來(lái)消化其階段性的高估值，而A股很多高估值公司則很難通過(guò)成長(zhǎng)性來(lái)消化估值，因此對(duì)后者的投資充其量只能算是在進(jìn)行主題投資。

他表示，“真成長(zhǎng)”的機(jī)會(huì)大多存在于新興領(lǐng)域。從周期的角度看，這階段的成長(zhǎng)股有較高的估值水平，也會(huì)存在高波動(dòng)，因此需要設(shè)立更嚴(yán)格的核心指標(biāo)。例如，投資標(biāo)的的當(dāng)前價(jià)格較長(zhǎng)期價(jià)值出現(xiàn)了顯著低估;同時(shí)市場(chǎng)對(duì)其短期的關(guān)注度較低，并且在時(shí)間成本相對(duì)合理的階段，可以考慮逐步參與。

正視A股的變與不變

王培認(rèn)為，這些年A股市場(chǎng)經(jīng)歷幾輪起伏，有幾個(gè)“變”和“不變”是必須正視的。

A股的“變”主要來(lái)自于國(guó)際化。首先，隨著滬深港通的開通、A股納入MSCI以及機(jī)構(gòu)投資者占比的提升，都考驗(yàn)著投資者判斷公司的角度和眼光，這和過(guò)去多年在相對(duì)封閉的市場(chǎng)做投資完全不同。其次，借殼上市受限以及IPO加速后，流動(dòng)性對(duì)中小公司的殺傷是致命的。因?yàn)樵诔墒焓袌?chǎng)，估值體系基本不隨個(gè)股市值的變化而有差異，如果A股進(jìn)一步和國(guó)際接軌，那么大量中小企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性折價(jià)后，投資者對(duì)中小企業(yè)的要求可能會(huì)更加苛刻，其估值也會(huì)隨之降低。

A股中也會(huì)有“不變”的因素。如果把2008年以后A股市場(chǎng)各行業(yè)做一個(gè)橫向?qū)Ρ?，就?huì)發(fā)現(xiàn)，漲幅居前的行業(yè)是家電、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、電子、食品飲料等，幾乎涵蓋了A股最有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)、最能提升社會(huì)生產(chǎn)效率的科技行業(yè)，還有大眾消費(fèi)品所代表的消費(fèi)升級(jí)領(lǐng)域，而這恰恰是我國(guó)長(zhǎng)期追求的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型最明確的方向。所以，這些不僅僅是過(guò)去十年的代表性行業(yè)，也是未來(lái)十年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的投資重點(diǎn)。

王培表示，通過(guò)及早和深刻地理解市場(chǎng)的“變”與“不變”，他會(huì)不斷優(yōu)化自己的投資策略。

王培認(rèn)為，2018年初，大多數(shù)龍頭白馬已經(jīng)過(guò)了重估定價(jià)的上半場(chǎng)。隨著時(shí)間的推移，其邏輯和基本面有待驗(yàn)證，在這個(gè)階段，往往有太多不確定因素，勢(shì)必會(huì)加大各類資產(chǎn)的波動(dòng)率，因此，今年需要格外注重風(fēng)險(xiǎn)。另外，與2017年白馬溢價(jià)帶來(lái)的“一枝獨(dú)秀”相比，2018年可以期待更多的“小黑馬”出現(xiàn)。由流動(dòng)性悲觀預(yù)期帶來(lái)的中小創(chuàng)股票的調(diào)整，很有可能造成個(gè)股的錯(cuò)殺，這種現(xiàn)象在2008年和2012年均出現(xiàn)過(guò)，在錯(cuò)殺現(xiàn)象后的兩年間，市場(chǎng)曾出現(xiàn)過(guò)數(shù)只十倍或近十倍股，今年依然可能有這樣的投資機(jī)會(huì)。

關(guān)鍵詞： 中歐 王培 基金