有人調(diào)侃說，股市中的“老師傅”只虧過兩次：一次虧在抄底上，另一次也是虧在抄底上。

對于猜不透的A股市場，想要預(yù)測底部，總是徒勞的。

不過，隨著上證綜指跌破2800點，越來越多的機構(gòu)開始建議投資者去布局他們眼中的“黃金坑”。

那么，市場真的到達底部了嗎?接下來會如何演繹?如果要入市，怎樣的操作策略更為穩(wěn)妥?對此，不妨來看看基金經(jīng)理“來信”中傳遞的市場觀點。

市場底部到了嗎?

一位資深私募基金經(jīng)理此前預(yù)判，2018年全年的低點或已在5月份出現(xiàn)。然而，剛剛過去的6月份，各大指數(shù)創(chuàng)下了本輪調(diào)整的新低。

上述人士感慨：“顯然，我們低估了市場的兇險。”

導(dǎo)致市場下跌的主要原因是內(nèi)外環(huán)境因素的變化。除此之外，還有兩類風(fēng)險隨著市場下跌而進一步放大：一是因股權(quán)質(zhì)押導(dǎo)致的平倉風(fēng)險;二是絕對收益投資者在回撤后的被動減倉。

隨著市場的不斷下跌，不少投資者出現(xiàn)了一定程度的恐慌，有的甚至不計成本地拋售。那么，市場的底部被“砸”出來了嗎?

安信基金的陳一峰，是一位中長期業(yè)績優(yōu)秀的基金經(jīng)理。他在致投資者的信中這樣寫道：“表征藍籌股市場的滬深300指數(shù)，創(chuàng)立以來市盈率歷史中位數(shù)為14倍，市凈率歷史中位數(shù)為1.8倍。而當(dāng)前該指數(shù)的市盈率為11.5倍，市凈率為1.34倍，均處于歷史后1/4分位的水平，其中市凈率水平離歷史最低的1.2倍僅有10%的距離;表征中小市值股票市場的中證500指數(shù)，其估值情況與滬深300指數(shù)類似，也處于歷史后1/4分位水平。綜合而言，可以認(rèn)為目前A股市場已經(jīng)處于歷史上明顯偏低估的狀態(tài)。”

下半年市場會不會反彈是很多投資者關(guān)心的問題。陳一峰認(rèn)為，雖然股票價格短期會在一定程度上偏離公司的價值，但長期終歸會回歸基本面的投資邏輯?？梢钥隙ǖ氖?，站在現(xiàn)在這個時點，拉長周期來看，市場上漲的概率明顯大于下跌的概率。無論是從歷史估值角度還是上市公司盈利增速來判斷，陳一峰都認(rèn)為，現(xiàn)在是一個很好的投資時點。

海通證券(600837,股吧)分析師研究了前三次A股熊市大底的特征，對應(yīng)的時間點分別是2005年6月6日上證綜指998 點、2008年10月28日上證綜指1664點、2013年6月25日上證綜指1849點。結(jié)果表明，股市大底呈現(xiàn)以下特征：一是調(diào)整時空大，跌幅50%及以上、距離牛市高點4年至5年;二是估值很低，PE在15倍上下、PB為1.5倍至2倍;三是情緒低迷，破凈公司占比10%，三次熊市大底時全部A股換手率在200%左右。

對比前三次熊市大底，海通證券認(rèn)為，從歷史大底或者說新一輪牛市啟動來看，目前市場確實還需要時間。但從中長期視角看，目前市場中期屬于上證綜指2638點以來箱體震蕩的筑底階段，短期出現(xiàn)階段性底部的可能性大。

不過，市場中也有一些更為謹(jǐn)慎的聲音。

交銀國際洪灝認(rèn)為，市場賣方的情緒仍過于樂觀，因此真正的市場底部還未到來。買方雖然謹(jǐn)慎，但在投資組合股票倉位仍然較高的情況下，沒有太多的現(xiàn)金可供配置。這是因為市場下跌的速度太快，導(dǎo)致很多人無法及時應(yīng)對。因此，僅僅基于最容易觀察到的估值倍數(shù)去判斷市場底部有些草率。

世誠投資也認(rèn)為，雖然當(dāng)下A股的估值水平已低于歷史平均水平，但本輪市場調(diào)整的主要矛盾并非估值(這不同于2015年)，所以估值也不是反彈的充要條件。而且，A股歷來是高波動市場，情緒擺動對應(yīng)的股價波動區(qū)間遠(yuǎn)大于正常估值變動所對應(yīng)的區(qū)間。所以，對于本次估值對于市場走向的借鑒意義，需要更加審慎地使用。

關(guān)注什么回避什么?

“在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪。”這是大家都熟知的巴菲特投資格言。市場的走勢會影響交易者的決策與心理，交易者的決策與心理也會反過來影響市場的走勢。

景順長城的基金經(jīng)理楊銳文近日在致投資者的信中表示，貪婪與恐懼與生俱來，市場的信息紛繁復(fù)雜，往往貪婪的時候感覺利好撲面而來，恐懼的時候卻是四面楚歌。大部分人無法做到在別人恐懼的時候貪婪，更多可能是別人恐懼的時候也恐懼。

“基金經(jīng)理會恐懼嗎?當(dāng)然會。但我相信，找到了心中的錨就能抵抗住內(nèi)心的恐懼。對我來說，這個錨就是產(chǎn)業(yè)趨勢、優(yōu)秀的公司和合理的估值。把握住了這個錨，就能努力保持理性，克服焦慮和恐懼，讓自己不被市場情緒所左右。” 楊銳文如此表示。

時代在變遷，楊銳文表示，希望沿著產(chǎn)業(yè)趨勢主軸去投資，以不變的產(chǎn)業(yè)趨勢去應(yīng)對變化的市場。

楊銳文說：“我們不知道市場會如何波動，但是我們相信，尋找符合產(chǎn)業(yè)趨勢的優(yōu)勢企業(yè)的投資路徑能讓我們在逆水行舟之時不至于太差，在順?biāo)兄壑畷r能揚帆乘風(fēng)而起。”

當(dāng)前市場的估值水平已經(jīng)處于歷史最低區(qū)間，楊銳文表示：“中證1000指數(shù)估值基本上與2008年最底部一樣。目前大多數(shù)人用悲觀的視角看待市場，而我們看到的卻是機會。”

市場中有悲觀者認(rèn)為，2018年將是2011年的翻版——彼時“大小通殺”，幾乎沒有一個行業(yè)和個股幸免。但世誠投資認(rèn)為，今年與當(dāng)時的一大區(qū)別在于上市公司的業(yè)績。據(jù)其預(yù)測，今年全年A股公司仍將錄得近15%的業(yè)績增長。

在世誠投資看來，2011年上市公司業(yè)績明顯下降，而當(dāng)下企業(yè)業(yè)績?nèi)詫俳】?。而且，下半年是傳統(tǒng)的估值切換窗口期。當(dāng)然，這個窗口期只屬于有可持續(xù)業(yè)績增長前景的部分公司和個股。

此時，對選股提出了更高的要求。那么，在這個時點，需要關(guān)注什么，又該回避什么?

石鋒資產(chǎn)的投研人士認(rèn)為，必須選取更穩(wěn)定的行業(yè)、更具競爭力的龍頭公司、更優(yōu)秀的盈利模式。這樣，在度過陣痛期后，這些優(yōu)秀的公司將會獲得更大的市場份額、更健康的市場結(jié)構(gòu)和更強健的資產(chǎn)負(fù)債表，股價也會不斷創(chuàng)出新高。

目前，多位投研人士表示，在選股上特別注重上市公司的現(xiàn)金流，會回避股東高質(zhì)押率的上市公司。甚至有人作出了這樣的判斷：估值低、現(xiàn)金流好、競爭力強、受益行業(yè)集中度上升的個股會繼續(xù)享受“慢牛”，而很多高估值、高杠桿的企業(yè)，很可能在未來一兩年中倒掉。

怎樣布局更為穩(wěn)妥?

在不確定性增大的當(dāng)下，對于普通投資者而言，借道基金進行布局，或許是一個穩(wěn)妥的路徑。

其實，自6月以來，上百億元資金大舉凈流入ETF。由于ETF產(chǎn)品交易成本低、流動性好，因此往往成為場外資金快速入市的通道。

ETF素來被認(rèn)為是大額資金風(fēng)向標(biāo)。從份額變化來看，整個6月份資金依然大舉凈流入，南方中證500ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF和華安創(chuàng)業(yè)板50ETF等凈流入份額居前。

富國基金(博客,微博)的基金經(jīng)理王樂樂認(rèn)為，從PE估值來看，中證500和創(chuàng)業(yè)板的估值處于歷史低位，其中中證500的估值更是接近歷史最低點。

他表示，上一輪中證500估值的最低點是經(jīng)濟下行壓力疊加市場情緒低迷“砸”出的估值底。目前，中證500的估值已經(jīng)接近當(dāng)時的底部，但是當(dāng)前企業(yè)盈利還不錯，更加說明中證500處于“高性價比”的狀態(tài)。

王樂樂認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板指估值處于歷史較低水平，出現(xiàn)了區(qū)間“W”形態(tài)，且持續(xù)了一年多，進行了充分的換手。在科技創(chuàng)新政策支持、業(yè)績反轉(zhuǎn)、存量博弈等驅(qū)動之下，創(chuàng)業(yè)板指值得關(guān)注。

此外，在商譽減值和外延式增長受限等多重因素影響下，2017年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績出現(xiàn)了大幅跳水，經(jīng)歷了盈利和估值的“雙殺”。2018年，創(chuàng)業(yè)板的內(nèi)生增長開始得到體現(xiàn)，盈利出現(xiàn)了“V”形反轉(zhuǎn)，有利于存量博弈資金的參與。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然市場的最低點無法預(yù)測，但是被低估、具有高性價比的區(qū)域還是有辦法觀測出來的。因此，投資者需要保持耐心，逐步積累籌碼，以時間換空間，獲取中長期的財富增值。

關(guān)鍵詞： 事兒 來信 經(jīng)理