全球大宗商品價(jià)格飆升，疊加能耗雙控、限電限產(chǎn)等政策影響，10月14日最新公布的9月份PPI同比上漲10.7%，漲幅較8月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，為1996年10月國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布該數(shù)據(jù)以來(lái)的最高值。

多位專(zhuān)家分析，“雙控”疊加冷冬，四季度大宗商品可能再次迎來(lái)普漲行情，10月份PPI再創(chuàng)新高概率較大。PPI與CPI剪刀差擴(kuò)大進(jìn)一步擠壓中下游企業(yè)利潤(rùn)，宏觀政策要做好跨周期調(diào)節(jié)，進(jìn)一步幫助中小企業(yè)等市場(chǎng)主體應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)影響，加大對(duì)提振有效需求和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度，做好應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

目前通脹對(duì)貨幣政策的影響仍有限。央行行長(zhǎng)易綱13日在以視頻連線(xiàn)方式出席二十國(guó)集團(tuán)(G20)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議時(shí)表示，中國(guó)通脹總體溫和，穩(wěn)健的貨幣政策將靈活精準(zhǔn)、合理適度，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

四季度PPI或繼續(xù)走高

在9月份10.7%的PPI同比漲幅中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為1.8個(gè)百分點(diǎn)，與上月相同；新漲價(jià)影響約為8.9個(gè)百分點(diǎn)，比上月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)。新漲價(jià)因素成為PPI上行的主要推動(dòng)力。

今年以來(lái)，煤炭、銅、天然氣以及原油等大宗商品價(jià)格都出現(xiàn)了大幅上漲。全球大宗商品漲價(jià)以及國(guó)內(nèi)實(shí)施的能源消耗總量和強(qiáng)度雙控政策，是導(dǎo)致此輪PPI持續(xù)攀升的主要原因。

盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員王靜文表示，盡管政府已經(jīng)出臺(tái)了不少保供穩(wěn)價(jià)措施，但全球能源短缺導(dǎo)致大宗商品價(jià)格繼續(xù)沖高，最近國(guó)內(nèi)各地又相繼對(duì)高耗能行業(yè)出臺(tái)限產(chǎn)令，對(duì)大宗商品產(chǎn)能形成了一定抑制。

從行業(yè)看，調(diào)查的40個(gè)工業(yè)行業(yè)大類(lèi)中，價(jià)格上漲的有36個(gè)，比上月增加4個(gè)。主要行業(yè)價(jià)格漲幅均有所擴(kuò)大，其中煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格上漲74.9%，漲幅比上月擴(kuò)大17.8個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析，煤炭和高耗能行業(yè)是PPI上行主因。受環(huán)保限產(chǎn)限電政策加劇供給約束和季節(jié)性需求增加影響，煤炭開(kāi)采和加工行業(yè)出廠價(jià)格均大幅上行；受能耗雙控政策影響，部分高耗能行業(yè)生產(chǎn)受到制約，有色、黑色金屬冶煉及壓延加工、水泥、化學(xué)原料和化學(xué)制品等相關(guān)高耗能行業(yè)出廠價(jià)格均出現(xiàn)不同幅度的上漲。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，上述六個(gè)行業(yè)貢獻(xiàn)了PPI環(huán)比漲幅的九成。

伍超明預(yù)計(jì)，四季度PPI中樞水平將繼續(xù)走高，10月份創(chuàng)新高概率較大，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)11.7%左右。一是去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾因素在10月份的水平基本與9月相當(dāng)，在高位區(qū)間，此后趨于下行；二是導(dǎo)致本輪PPI上行的因素仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，供給偏緊導(dǎo)致大宗商品價(jià)格仍在高位，結(jié)構(gòu)性上漲動(dòng)力較強(qiáng)；三是預(yù)計(jì)前期增加供給政策將對(duì)煤炭和高耗能產(chǎn)品價(jià)格起到一定緩沖作用。

中金公司研報(bào)指出，冬季能源消費(fèi)旺季在即，冷冬可能會(huì)進(jìn)一步加劇能源短缺?！半p控”疊加冷冬，四季度大宗商品有一定可能再次迎來(lái)普漲行情，再通脹風(fēng)險(xiǎn)可能加大，但價(jià)格上漲的高度與持續(xù)性可能將受制于需求走弱。

PPI和CPI剪刀差創(chuàng)新高

相比PPI的暴漲，CPI漲幅則溫和許多，食品價(jià)格尤其是豬肉價(jià)格是CPI的主要拖累項(xiàng)。9月CPI同比上漲0.7%，漲幅比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格下降5.2%，降幅比上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.98個(gè)百分點(diǎn)。食品中豬肉價(jià)格下降46.9%，降幅擴(kuò)大2.0個(gè)百分點(diǎn)。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月豬肉批發(fā)價(jià)較8月下降6.87%，為19.94元/公斤。光大期貨分析稱(chēng)，預(yù)計(jì)2022年一季度前，豬肉價(jià)格同比變化會(huì)維持在-50%至-60%的較低水平，持續(xù)拖累CPI的走勢(shì)。

扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅與上月相同。英大證券研究所所長(zhǎng)鄭后成告訴第一財(cái)經(jīng)，雖然疫情高峰已過(guò)，中秋節(jié)與國(guó)慶節(jié)也對(duì)消費(fèi)形成支撐，但是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)承壓對(duì)居民收入形成沖擊，加上我國(guó)北方依舊處于主汛期之中，使得9月核心CPI同比持平于前值。

展望四季度，中信建投分析師黃文濤分析，消費(fèi)偏弱、豬周期下行將壓制CPI。今年居民消費(fèi)總體偏弱，終端消費(fèi)品和服務(wù)供給充足、競(jìng)爭(zhēng)激烈，因此價(jià)格偏弱運(yùn)行。疊加生豬價(jià)格處于回落周期，CPI將一直在低位運(yùn)行。CPI同比增速在9～11月因低基數(shù)效應(yīng)會(huì)逐步走升，12月再次回落，四季度總體溫和。

值得注意的是，9月份PPI和CPI的剪刀差較上月擴(kuò)大1.3個(gè)百分點(diǎn)至10.0%，也創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來(lái)新高。PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業(yè)企業(yè)盈利空間的變化。目前國(guó)內(nèi)需求較為疲軟，再加上下游企業(yè)本身議價(jià)能力較弱，難以把成本壓力轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，導(dǎo)致處于下游的小企業(yè)利潤(rùn)被擠壓。

伍超明認(rèn)為，核心CPI持平于上月，仍處于年內(nèi)高位水平，PPI和CPI剪刀差的結(jié)構(gòu)性特征明顯，并非全面性的擴(kuò)大。而上游原材料上漲對(duì)中下游利潤(rùn)的擠占作用較強(qiáng)，將進(jìn)而壓制中下游企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿，不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的恢復(fù)。

德勤中國(guó)卓越管理公司主管合伙人趙健對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，特別對(duì)于部分中小民營(yíng)企業(yè)而言，在上游漲價(jià)、下游難提價(jià)的兩面夾擊下面臨虧損，甚至關(guān)停。為此，它們更需要依靠創(chuàng)新，以提高產(chǎn)業(yè)鏈上的盈利空間。

通脹對(duì)貨幣政策影響仍有限

中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬撰文表示，目前通脹對(duì)貨幣政策的影響仍有限，但隨著內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不平衡、不均衡因素增多，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)加大。他認(rèn)為，宏觀政策要做好跨周期調(diào)節(jié)，增強(qiáng)不同部門(mén)政策的協(xié)調(diào)性，緩解煤炭、電力等供應(yīng)緊張局面，進(jìn)一步幫助中小企業(yè)等市場(chǎng)主體應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)影響，加大對(duì)提振有效需求和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度，做好應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

“受不均衡的復(fù)蘇、較弱的需求推動(dòng)和較強(qiáng)的供給約束的共同作用，我們正面臨結(jié)構(gòu)性、階段性的工業(yè)品通脹而非全面通脹。”中原銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王軍告訴第一財(cái)經(jīng)，貨幣政策在以結(jié)構(gòu)性工具為主的同時(shí)，也需兼顧總量性工具，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)發(fā)展。一方面，繼續(xù)交替使用MLF（中期借貸便利）、OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）等工具，平滑和調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性；另一方面，考慮到專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速、年底集中繳稅等因素的存在，為避免資金面緊張的矛盾進(jìn)一步激化，央行也有必要適時(shí)考慮通過(guò)降準(zhǔn)的方式來(lái)向市場(chǎng)投放長(zhǎng)期流動(dòng)性。

早前，中央全面深化改革委員會(huì)第二十一次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要完善戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制，增強(qiáng)大宗商品儲(chǔ)備和調(diào)節(jié)能力。9月22日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)，要更多運(yùn)用市場(chǎng)化辦法穩(wěn)定大宗商品價(jià)格。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，采用市場(chǎng)化辦法穩(wěn)定價(jià)格，主要是指通過(guò)增產(chǎn)增供改善市場(chǎng)供需關(guān)系，以平抑大宗商品價(jià)格的劇烈上漲。具體舉措可以從三方面協(xié)同：一是有序推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和工作，對(duì)煤炭、鋼鐵、水泥等主要工業(yè)品產(chǎn)能控制做出靈活安排，合理釋放先進(jìn)產(chǎn)能，不搞運(yùn)動(dòng)式減排；二是加強(qiáng)大宗商品進(jìn)出口調(diào)節(jié)，適當(dāng)限制出口，擴(kuò)大進(jìn)口，優(yōu)先保障國(guó)內(nèi)供給；三是投放儲(chǔ)備物資，進(jìn)一步緩解商品供需矛盾。

工信部副部長(zhǎng)辛國(guó)斌9月27日主持召開(kāi)前三季度重點(diǎn)工業(yè)行業(yè)運(yùn)行形勢(shì)分析座談會(huì)表示，要清醒認(rèn)識(shí)到當(dāng)前工業(yè)經(jīng)濟(jì)仍面臨需求恢復(fù)放緩、大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲、生產(chǎn)要素約束趨緊、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈循環(huán)不暢等突出問(wèn)題，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力依然較大。

辛國(guó)斌強(qiáng)調(diào)，要多措并舉破解難題，推動(dòng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)運(yùn)行。包括加強(qiáng)運(yùn)行監(jiān)測(cè)調(diào)度，抓好形勢(shì)研判和行業(yè)引導(dǎo)；做好儲(chǔ)備對(duì)沖政策研究，為促進(jìn)行業(yè)發(fā)展出謀劃策；加強(qiáng)組織協(xié)調(diào)，幫助企業(yè)解決實(shí)際困難。

針對(duì)煤炭?jī)r(jià)格上漲較多問(wèn)題，近期國(guó)家有關(guān)部門(mén)已加大工作力度，出臺(tái)了一系列增產(chǎn)增供措施，加快釋放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。

國(guó)家礦山安監(jiān)局安全基礎(chǔ)司司長(zhǎng)孫慶國(guó)13日表示，該局已對(duì)976處煤礦進(jìn)行審核，其中有153處煤礦符合安全保供條件，大約增加產(chǎn)能2.2億噸/年，預(yù)計(jì)四季度可增加煤炭產(chǎn)量5500萬(wàn)噸，平均日增產(chǎn)達(dá)到60萬(wàn)噸，對(duì)緩解供需緊張、平抑煤炭?jī)r(jià)格具有積極作用。

關(guān)鍵詞： PPI 創(chuàng)新 新高 結(jié)構(gòu)性