在5月13日大跌逾600個基點后，14日離岸人民幣匯率開始呈現(xiàn)企穩(wěn)走勢。

截至5月14日20時，境外離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH)觸及6.9069，較上日小幅回升64個基點。

在多位外匯交易員看來，離岸人民幣匯率得以企穩(wěn)反彈，一方面，市場情緒經(jīng)歷13日的劇烈波動后，開始逐步趨于平穩(wěn)，具體表現(xiàn)在外貿(mào)企業(yè)緊急購匯避險需求有所降溫，以及銀行等金融機(jī)構(gòu)在6.9下方逢低買入人民幣頭寸“套期保值”;另一方面，離岸市場人民幣拆借利率突然出現(xiàn)較大幅度飆漲，對海外投機(jī)資本沽空人民幣套利形成較強(qiáng)的威懾。

離岸人民幣拆借利率大漲

數(shù)據(jù)顯示，14日香港離岸市場人民幣隔夜HIBOR報2.80961%，較前一個交易日上升33個基點，觸及3月下旬以來新高值;離岸市場人民幣1個月HIBOR報3.90200%，較前一個交易日上漲81個基點，創(chuàng)下去年12月以來新高值;離岸人民幣1年HIBOR報3.80750%，為今年以來新高。

“起初市場猜測，中國央行開始抽走離岸市場人民幣流動性，從而引發(fā)離岸人民幣拆借利率大漲。”一位香港銀行外匯交易員對此指出，這種猜測一度讓離岸人民幣早盤短暫上漲觸及日內(nèi)新高6.8835，但后來不少金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)香港離岸市場人民幣流動性并未出現(xiàn)明顯減少，判斷央行尚未干預(yù)匯率，離岸人民幣匯率隨即回落，重回6.9下方。

上述香港外匯交易員看來，14日離岸市場人民幣拆借利率的跳漲，很可能源自金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險防范舉措，由于人民幣匯率波動加大與金融市場劇烈波動，因此不少銀行可能抬高資金拆借利率，從而為自身風(fēng)險管理設(shè)立一道新的防火墻。

多位國有銀行外匯交易員指出，盡管此舉未必出自央行干預(yù)，但肯定對投機(jī)資本沽空人民幣構(gòu)成較大的成本壓力。

當(dāng)前投機(jī)資本主要采取按周借入離岸人民幣頭寸進(jìn)行沽空套利的措施，因此7天期離岸人民幣拆借利率隨其他期限品種同步上漲，將大幅抬高投機(jī)資本沽空人民幣套利的操作成本，導(dǎo)致沽空人民幣策略變得無利可圖。

一位美國對沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者透露，當(dāng)前7天期離岸人民幣拆借利率在2.85%左右，即便投機(jī)資本采取4倍杠桿融資進(jìn)行沽空人民幣套利，那么人民幣匯率單周跌幅需超過0.72%，才有利可圖。

“13日這些投機(jī)資本可能獲得些許沽空收益，但如果14日后人民幣匯率保持在6.9附近企穩(wěn)雙向波動，他們很快就會意識到沽空人民幣的收益遠(yuǎn)沒有預(yù)期那么高，還得額外承受中國央行干預(yù)的風(fēng)險。”上述美國對沖基金經(jīng)理進(jìn)一步指出。

沽空資本意興闌珊

多位外匯交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者透露，14日外匯市場的投機(jī)資本顯得相對平靜，對沽空人民幣套利的熱情并不高，即便離岸人民幣一度跌至日內(nèi)低點6.9192，離跌破6.92整數(shù)關(guān)口僅一步之遙，他們也沒有很高意愿繼續(xù)壓低離岸人民幣。

“很可能是不少海外投機(jī)資本已經(jīng)意識到，中國央行正采取逆周期因子，逐步穩(wěn)定人民幣匯率走勢。”上述香港銀行外匯交易員向記者指出。具體表現(xiàn)在13日境內(nèi)外人民幣跌幅超過600個基點后，14日人民幣中間價下調(diào)幅度則是411個基點，較13日下跌幅度小了約200個基點。

民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮表示，對上周人民幣貶值情況進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，中間價向升值方向貢獻(xiàn)了451個基點，收盤價向貶值方向貢獻(xiàn)1203個基點。由此可見，在人民幣貶值期間，逆周期因子正提振中間價避險，起到穩(wěn)定人民幣匯率的作用。

“因此投機(jī)資本擔(dān)心，若逆周期因子無法有效遏制人民幣跌勢，不排除央行可能直接干預(yù)匯市提振人民幣匯率，沽空策略反而面臨更高風(fēng)險。”上述香港外匯交易員透露，與其“刺激”央行直接干預(yù)匯市，不如壓縮沽空力度，借助匯率自身波動率加大尋找相應(yīng)的沽空收益。

值得注意的是，當(dāng)前人民幣無本金交割遠(yuǎn)期合約(NDF)顯示，1年期離岸人民幣匯率較當(dāng)前匯率的下跌幅度約為500個基點，低于2016年初與2017年初的2800個基點與3100個基點的預(yù)期貶值幅度，凸顯外匯市場對人民幣大幅貶值的預(yù)期并不高。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者多方了解到，當(dāng)前多數(shù)金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)認(rèn)為，隨著中國經(jīng)濟(jì)觸底反彈與金融市場對外開放步伐加快，人民幣短期破“7”的幾率并不大，6.9很可能成為近期人民幣均衡匯率的波動中樞，因此他們繼續(xù)押注人民幣匯率下跌的動能與意愿隨之大幅下滑。

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