2022年1月17日，人民銀行開展7000億元中期借貸便利(MLF)操作和1000億元公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.85%、2.10%，均較前值下降10個基點，打破了連續(xù)21個月保持同一水平的“慣性”。

雖然此前市場上普遍認為存在“降息”的可能性，但本次MLF利率下調10個基點的步幅依然超出市場預期。這背后釋放出哪些信號?

MLF量增價降

提振市場信心

從“量”上看，本月MLF為超量續(xù)做。2022年1月，人民銀行公開市場操作有5000億元MLF到期，此次MLF操作超額2000億元;同時逆回購操作量由每日100億元加量到每日1000億元。

專家普遍表示，MLF超量續(xù)做有助于平滑春節(jié)前的流動性。植信投資研究院高級研究員王運金表示，1月是全年信貸投放的峰值，跨年資金需求也相對較大;1月是繳稅大月，政府債券發(fā)行提速也將占用部分銀行資金，因此市場具有較大的資金需求。

東方金誠首席宏觀分析師王青、高級分析師馮琳分析指出，與2021年春節(jié)前相比，2021年12月15日人民銀行增加了全面降準安排，預計2022年春節(jié)前市場資金面波動性將比2021年同期有顯著回落。這意味著2022年春節(jié)前再現短期“錢荒”的可能性不大。

從“價”上看，MLF和7天逆回購利率雙雙下行10個基點，超出市場預期。對此，光大銀行金融市場部分析師周茂華分析指出，目前中國經濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力;近兩個月的金融數據反映實體經濟融資需求偏弱;此外，美聯(lián)儲加息可能節(jié)奏提前、力度加大，這都是促成本次“降息”的原因。

自中央經濟工作會議提出穩(wěn)增長并要求宏觀政策提前發(fā)力之后，“降不降息”成為市場關注的焦點。招商證券宏觀團隊指出，2021年12月15日至2022年1月17日，人民銀行每日開展7天逆回購操作，利率錨定2.20%，并未發(fā)生變化。其間，人民銀行還重啟14天逆回購操作，但利率卻維持在2.35%，可見短期政策利率并未調降。因此，每月中旬公布的MLF報價，即成為觀測中期政策利率取向的窗口。此次調降MLF與7天逆回購利率，釋放出了“寬松”信號。

在目前的宏觀經濟形勢下，“信心比黃金更重要”。招商證券宏觀團隊進一步提出，強化市場預期或是此次“降息”的重要考慮。當前經濟暴露出的“預期弱”問題，在三大挑戰(zhàn)中最為棘手。“預期弱”將削弱企業(yè)經營意愿，導致更大范圍就業(yè)問題的產生，最終對“穩(wěn)增長”產生不利影響。鑒于“降息”具有強烈的信號指示意義，人民銀行選擇節(jié)前調降MLF利率，可能更多是從提振企業(yè)預期、穩(wěn)定就業(yè)角度來考慮的。

LPR存下調可能

大幅寬松空間不大

MLF利率降了，以MLF為“錨”的LPR是否將跟著發(fā)生變化?對此，專家普遍認為新一期LPR下調可期。

王青指出，整體上看，1月MLF利率下調，將帶動LPR報價跟進下調，明顯降低實體經濟融資成本，并釋放貨幣政策靠前發(fā)力信號，而房地產市場下行壓力也會有所緩解。同時，王青預計，在“降息”帶動下，接下來信貸、社融及M2增速整體上將進入一個較快上行階段，寬信用進程將明顯加速。

招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示，目前我國金融機構加權平均存款準備金率為8.4%，仍有調降空間。未來一段時間，應適當下調存款準備金率，LPR也應進一步下行。這將有助于穩(wěn)定市場信心和預期，激發(fā)市場主體需求，進而推動經濟和社會穩(wěn)步恢復。

不過，周茂華強調，目前國內經濟發(fā)展不平衡，結構性問題突出，外部金融環(huán)境趨勢收緊，客觀要求貨幣政策提升精準質效。預計人民銀行將繼續(xù)保持流動性合理充裕，信貸總量適度增長，同時更注重結構工具調整。

王運金表示，2021年前三季度企業(yè)貸款加權平均成本僅下降2個基點，預計四季度融資成本也難以出現較大降幅，此次兩項政策利率下調，可以進一步推動報價銀行下調LPR利率約10個基點，降低社會融資成本。不過在經濟下行壓力增大、通脹預期總體上行、主要發(fā)達國家加息預期持續(xù)增強的內外部復雜情況下，2022年貨幣政策不存在大幅寬松的條件和操作空間，但仍會保持靈活適度，維持偏松操作，加大跨周期調節(jié)和逆周期調節(jié)相結合的力度，助力穩(wěn)增長目標的實現。(實習記者 許予朋)

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